سرعت تعدیلات ساختار سرمایه با تاکید بر ریسک اقتصاد کلان و خاص شرکتی

فهرست مطالب

عنوان                                                                                                                                 صفحه

چکیده    ………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………1

فصل اول کلیات تحقیق

1-1- مقدمه…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………..2

1-2- بیان مسئله…………………………………………………………………………………………………………………………………………………….3

1-3- اهمیت و ضرورت انجام تحقیق……………………………………………………………………………………………………………………….8

1-4- اهداف تحقیق………………………………………………………………………………………………………………………………………………..9

1-5- قلمرو و روش تحقیق…………………………………………………………………………………………………………………………………….9

1-6- واژه‌ها و اصطلاحات……………………………………………………………………………………………………………………………………10

1-7- کاربردهای تحقیق و استفاده‌کنندگان……………………………………………………………………………………………………………….11

فصل دوم: مبانی نظری و مروري بر تحقيقات انجام‌شده

2-1- مقدمه ……………………………………………………………………………………………………………………………………………………….12

2-2- تعريف اصطلاحات تحقيق……………………………………………………………………………………………………………………………13

2-2-1- انواع ارزش…………………………………………………………………………………………………………………………………………….13

2-2-1-1- ارزش دفتری………………………………………………………………………………………………………………………………………13

2-2-1-2- ارزش اسمی……………………………………………………………………………………………………………………………………….14

2-2-1-3- ارزش جــاری یـــا ارزش بــازار………………………………………………………………………………………………………..14

2-2-2- دارایی…………………………………………………………………………………………………………………………………………………….14

2-2-2-1- دارایی‌های جاری و ثابت   ………………………………………………………………………………………………………………….15

2-2-2-2- دارای مشهود و نامشهود……………………………………………………………………………………………………………………….15

2-2-3- بدهی  …………………………………………………………………………………………………………………………………………………..16

2-2-3-1- تعریف بدهی………………………………………………………………………………………………………………………………………16

2-2-3-2- ویژگی‌های ذاتی بدهی…………………………………………………………………………………………………………………………16

2-2-3-3- تعهد فعلی………………………………………………………………………………………………………………………………………….16

2-2-3-4- ایفای تعهد………………………………………………………………………………………………………………………………………….17

2-2-3-5- بدهی بلندمدت   ………………………………………………………………………………………………………………………………..18

2-2-3-6- بدهی جاری……………………………………………………………………………………………………………………………………….18

2-2-4- حقوق صاحبان سهام………………………………………………………………………………………………………………………………..18

2-2-4-1- حقوق مالكانه……………………………………………………………………………………………………………………………………..18

2-2-4-2- تئوري مالكيت…………………………………………………………………………………………………………………………………….19

2-2-4-3- طبقه‌بندي حقوق صاحبان سهام……………………………………………………………………………………………………………..19

2-2-5- سهام………………………………………………………………………………………………………………………………………………………20

2-2-5-1- تعریف سهام……………………………………………………………………………………………………………………………………….20

2-2-5-2- انواع سهام………………………………………………………………………………………………………………………………………….21

2-2-6- سود انباشته…………………………………………………………………………………………………………………………………………….22

2-2-6-1- گردش سود (زیان) انباشته……………………………………………………………………………………………………………………22

2-2-6-2- هدف‌های گزارش گردش سود (زیان) انباشته………………………………………………………………………………………….22

2-2-7- بازخرید سهام………………………………………………………………………………………………………………………………………….23

2-2-8- فروش خالص…………………………………………………………………………………………………………………………………………23

2-2-9- سود عملیاتی…………………………………………………………………………………………………………………………………………..23

2-2-10- مالیات………………………………………………………………………………………………………………………………………………….24

2-2-11- مخارج سرمایه‌ای…………………………………………………………………………………………………………………………………..25

2-2-11-1- انواع مخارج سرمایه‌ای……………………………………………………………………………………………………………………….25

2-2-12- سرمایه در گردش………………………………………………………………………………………………………………………………….26

2-2-12-1- سرمایه در گردش دوره‌ای و دائمی………………………………………………………………………………………………………26

2-2-13- جریان نقد عملیاتی………………………………………………………………………………………………………………………………..27

2-2-14- متغیرهای خاص شرکت…………………………………………………………………………………………………………………………27

2-2-15- اقتصاد کلان………………………………………………………………………………………………………………………………………….27

2-2-16- هزینه ورشکستگی ………………………………………………………………………………………………………………………………..28

2-3- مباني نظري…………………………………………………………………………………………………………………………………………………29

2-3-1- تأمین مالي………………………………………………………………………………………………………………………………………………29

2-3-1-1- شيوه‌هاي تأمين مالي…………………………………………………………………………………………………………………………….29

2-3-1-2- تأمين مالي کوتاه‌مدت…………………………………………………………………………………………………………………………..29

2-3-1-3- تأمين مالي ميان‌مدت……………………………………………………………………………………………………………………………30

2-3-1-4- تأمين مالي بلندمدت…………………………………………………………………………………………………………………………….30

2-3-1-5- تأمين مالي از طريق استقراض……………………………………………………………………………………………………………….30

2-3-2- تئوری‌های ساختار سرمایه ……………………………………………………………………………………………………………………….31

2-3-2-1- مقدمه ساختار سرمایه…………………………………………………………………………………………………………………………..31

2-3-2-2- نظریه‌ی سنتی……………………………………………………………………………………………………………………………………..35

2-3-2-3- نظریه‌ی سود خالص…………………………………………………………………………………………………………………………….37

2-3-2-4- نظریه‌ی سود عملیاتی خالص………………………………………………………………………………………………………………..38

2-3-2-5- نظریه‌ی میلر و مودیلیانی………………………………………………………………………………………………………………………39

2-3-2-6-  نظریه‌ی ساختار سرمایه و مالیات شرکت به‌علاوه‌ی مالیات بر درآمد شخصی…………………………………………….50

2-3-2-7- نظریه‌ی ساختار سرمایه و مالیات شرکت به‌علاوه‌ی هزینه‌های بحران مالی………………………………………………….51

2-3-2-8- نظریه‌ی ساختار سرمایه و مالیات شرکت به‌علاوه‌ی هزینه‌های درماندگی مالی…………………………………………….52

2-3-2-9- نظریه‌ی ساختار سرمایه و مالیات شرکت به‌علاوه‌ی هزینه‌های نمایندگی…………………………………………………….55

2-3-2-10-  نظریه‌ی ساختار سرمایه و تعامل بازار عوامل تولید و محصول………………………………………………………………..57

2-3-2-11- فرضیه‌ی هشداردهنده…………………………………………………………………………………………………………………………58

2-3-2-12- نظریه‌ی حرکت هم‌گام با بازار…………………………………………………………………………………………………………….60

2-3-2-13- نظریۀ سلسله‌مراتب……………………………………………………………………………………………………………………………61

2-3-2-14- نظریه‌ی توازن…………………………………………………………………………………………………………………………………..64

2-3-3- اهرم مالی ………………………………………………………………………………………………………………………………………………81

2-3-3-1- کاربردهای اهرم مالی……………………………………………………………………………………………………………………………81

2-3-3-2- اندازه‌گیری اهرم………………………………………………………………………………………………………………………………….82

2-3-3-3-  تعیین اهرم هدف………………………………………………………………………………………………………………………………..83

2-3-4- تورم………………………………………………………………………………………………………………………………………………………84

2-3-4-1- پوشش جغرافیایی………………………………………………………………………………………………………………………………..84

2-3-4-2- پوشش جمعیتی شاخص………………………………………………………………………………………………………………………85

2-3-4-3- کالاها و خدمات نماینده مشمول شاخص……………………………………………………………………………………………….85

2-3-4-4- نحوه جمع‌آوری اطلاعات…………………………………………………………………………………………………………………….87

2-3-4-5- روش محاسبه شاخص…………………………………………………………………………………………………………………………87

2-3-5- ریسک……………………………………………………………………………………………………………………………………………………90

2-3-5-1- مرور کلی……………………………………………………………………………………………………………………………………………90

2-3-5-2-  ماهیت ریسک……………………………………………………………………………………………………………………………………92

2-3-5-3-  تعریف ریسک……………………………………………………………………………………………………………………………………92

2-3-5-4- تعبیر ریسک به‌عنوان معیار تصمیم‌گیری…………………………………………………………………………………………………95

2-3-5-5- انواع ریسک………………………………………………………………………………………………………………………………………..97

2-3-5-6- تقسیم‌بندی ریسک بر اساس سیستماتیک  و غیر سیستماتیک………………………………………………………………….100

2-3-5-7- تعبیر آماری ریسک……………………………………………………………………………………………………………………………101

2-3-6-  نااطمینانی……………………………………………………………………………………………………………………………………………111

2-3-6-1-  تعریف……………………………………………………………………………………………………………………………………………111

2-3-6-2- تفاوت ریسک و نااطمینانی…………………………………………………………………………………………………………………111

2-3-6-3- نااطمینانی اقتصاد کلان……………………………………………………………………………………………………………………….113

2-3-6-4- نااطمینانی خاص شرکت…………………………………………………………………………………………………………………….124

2-3-7- اندازه شرکت و رشد فروش……………………………………………………………………………………………………………………127

2-3-7-1- اندازه و اهمیت آن……………………………………………………………………………………………………………………………..127

2-3-7-2- شاخص‌های اندازه شرکت………………………………………………………………………………………………………………….129

2-3-7-3-  تعداد کارکنان شرکت………………………………………………………………………………………………………………………..130

2-3-7-3-  لگاریتم فروش شرکت………………………………………………………………………………………………………………………130

2-3-7-4- رشد فروش………………………………………………………………………………………………………………………………………131

2-3-8- مباحث نظری سود و سودآوری ……………………………………………………………………………………………………………..132

2-3-8-1- تعریف سود حسابداری و ویژگی‌های آن……………………………………………………………………………………………..132

2-3-8-2- مفهوم سود در گزارشگری مالی…………………………………………………………………………………………………………..133

2-3-8-3- مکاتب فکری در زمینه اندازه‌گیری سود……………………………………………………………………………………………….133

2-3-8-4- مزایای سود حسابداری………………………………………………………………………………………………………………………134

2-3-8-5- معایب سود حسابداری………………………………………………………………………………………………………………………134

2-3-8-6- سودآوری چیست؟…………………………………………………………………………………………………………………………….135

2-3-8-7- نسبت‌های سودآوری………………………………………………………………………………………………………………………….135

2-3-9- وضعیت مالی شرکت (کسری و مازاد مالی) ……………………………………………………………………………………………..139

2-4- مروري بر ادبيات پيشين……………………………………………………………………………………………………………………………..143

2-4-1- پیشینه مربوط به تئوری‌های ساختار سرمایه………………………………………………………………………………………………143

2-4-1-1- خارجی……………………………………………………………………………………………………………………………………………144

2-4-1-2- داخلی……………………………………………………………………………………………………………………………………………..148

2-4-2- پیشینه مربوط به تئوری توازن پویا و سرعت تعدیل ساختار سرمایه……………………………………………………………..151

2-4-2-1- خارجی……………………………………………………………………………………………………………………………………………151

2-4-2-2- داخلی………………………………………………………………………………………………………………………………………………157

2-5- فرضيات تحقيق…………………………………………………………………………………………………………………………………………159

2-5-1- مدل اول برای حالت تئوری ایستا…………………………………………………………………………………………………………….159

2-5-2- مدل اول برای حالت تئوری پویا……………………………………………………………………………………………………………..160

2-5-3-  مدل دوم برای حالت تئوری ایستا…………………………………………………………………………………………………………..160

2-5-4-  مدل دوم برای حالت تئوری پویا…………………………………………………………………………………………………………….160

2-5-5- مدل سوم……………………………………………………………………………………………………………………………………………..161

2-5-6- مدل چهارم…………………………………………………………………………………………………………………………………………..162

2-6- خلاصه…………………………………………………………………………………………………………………………………………………….165

فصل سوم: روش‌شناسی تحقیق

3-1- مقدمه……………………………………………………………………………………………………………………………………………………….167

3-2- طرح پژوهش…………………………………………………………………………………………………………………………………………….168

3-2-1- نمونه آماری………………………………………………………………………………………………………………………………………….168

3-2-1-1- روش نمونه‌گیری………………………………………………………………………………………………………………………………169

3-2-2- نحوه جمع‌آوری داده‌ها…………………………………………………………………………………………………………………………..169

3-2-3- روش پژوهش……………………………………………………………………………………………………………………………………….170

3-2-4- روش‌های آماری……………………………………………………………………………………………………………………………………170

3-3- متغیرهای پژوهش………………………………………………………………………………………………………………………………………171

3-3-1- متغیرهای ویژه شرکتی……………………………………………………………………………………………………………………………171

3-3-2- نااطمینانی اقتصاد کلان……………………………………………………………………………………………………………………………172

3-3-2-1- نحوه ساخت پروکسی برای متغیر نااطمینانی اقتصاد کلان  ……………………………………………………………………..172

3-3-2-2- آزمون ضریب لاگرانژ…………………………………………………………………………………………………………………………173

3-3-3- نااطمینانی خاص شرکتی…………………………………………………………………………………………………………………………175

3-3-3-2- نحوه ساخت پروکسی برای متغیر نااطمینانی خاص شرکت…………………………………………………………………….175

3-3-4- کسری یا مازاد مالی ………………………………………………………………………………………………………………………………176

3-3-5- متغیرهای مجازی…………………………………………………………………………………………………………………………………..178

3-3-6-نیمه‌عمر…………………………………………………………………………………………………………………………………………………180

3-4- مدل‌های پژوهش……………………………………………………………………………………………………………………………………….180

3-4-1- مدل اول……………………………………………………………………………………………………………………………………………….181

3-4-2- مدل دوم………………………………………………………………………………………………………………………………………………182

3-4-3- مدل سوم……………………………………………………………………………………………………………………………………………..182

3-4-3-1- حالت اول………………………………………………………………………………………………………………………………………..183

3-4-3-2- حالت دوم………………………………………………………………………………………………………………………………………..183

3-4-3-3- حالت سوم……………………………………………………………………………………………………………………………………….184

3-4-4- مدل چهارم…………………………………………………………………………………………………………………………………………..185

3-4-4-1- مرحله اول………………………………………………………………………………………………………………………………………..186

3-4-4-2- مرحله دوم………………………………………………………………………………………………………………………………………..186

3-4-4-3- مرحله سوم……………………………………………………………………………………………………………………………………….187

3-5- روش آزمون فرضیات………………………………………………………………………………………………………………………………..191

3-5-1- مقدمه…………………………………………………………………………………………………………………………………………………..191

3-5-2- انواع داده‌ها در اقتصادسنجی……………………………………………………………………………………………………………………191

3-5-2-1- داده‌های سری زمانی………………………………………………………………………………………………………………………….191

3-5-2-2- داده‌های مقطعی  ………………………………………………………………………………………………………………………………192

3-5-2-3- داده‌ها از نوع پانل………………………………………………………………………………………………………………………………192

3-5-3- پانل دیتا   …………………………………………………………………………………………………………………………………………….193

3-5-3-1-  مزایای داده‌های پانل…………………………………………………………………………………………………………………………194

3-5-3-2- مدل اثرات ثابت………………………………………………………………………………………………………………………………..195

3-5-3-3- روش پانل پویای گشتاورهای تعمیم‌یافته………………………………………………………………………………………………196

3-5-3-4- آزمون‌های معناداری روش پانل پویای گشتاورهای تعمیم‌یافته…………………………………………………………………204

فصل چهارم: یافته‌های تحقیق

4-1- تخمین متغیرهای نااطمینانی مدل…………………………………………………………………………………………………………………208

4-1-1- برآورد نااطمینانی خاص شرکت………………………………………………………………………………………………………………208

4-1-2- برآورد نااطمینانی اقتصاد کلان…………………………………………………………………………………………………………………209

4-1-2-1- آزمون مانای مدل GARCH………………………………………………………………………………………………………………..210

4-1-2-2- آزمون ضريب لاگرانژ (LM) ……………………………………………………………………………………………………………..210

4-1-2-3- تخمین شاخص نوسانات با استفاده از مدل GARCH…………………………………………………………………………….211

4-2- آماره توصیفی متغیرها  ………………………………………………………………………………………………………………………………212

4-3- آزمون داده‌های پژوهش………………………………………………………………………………………………………………………………213

4-3-1- آزمون مانای داده‌های پژوهش…………………………………………………………………………………………………………………213

4-3-2- آزمون هم‌پوشانی داده‌های پژوهش…………………………………………………………………………………………………………..214

4-4- آزمون مدل‌های پژوهش……………………………………………………………………………………………………………………………..214

4-4-1- آزمون مدل اول……………………………………………………………………………………………………………………………………..214

4-4-1-1- تخمین مدل اول  ………………………………………………………………………………………………………………………………215

4-4-2- آزمون مدل دوم…………………………………………………………………………………………………………………………………….219

4-4-3- آزمون مدل سوم…………………………………………………………………………………………………………………………………….222

4-4-3-1- مرحله‌ی اول……………………………………………………………………………………………………………………………………..223

4-4-3-2- مرحله‌ی دوم…………………………………………………………………………………………………………………………………….225

4-4-3-3- مرحله‌ی سوم……………………………………………………………………………………………………………………………………226

4-4-4- آزمون مدل چهارم…………………………………………………………………………………………………………………………………231

4-4-4-1 مرحله‌ی اول……………………………………………………………………………………………………………………………………….232

4-4-4-2- مرحله‌ی دوم…………………………………………………………………………………………………………………………………….233

4-4-4-3- مرحله‌ی سوم……………………………………………………………………………………………………………………………………236

فصل پنجم: بحث و نتیجه‌گیری

5-1- خلاصه تحقیق…………………………………………………………………………………………………………………………………………..244

5-2- تحلیل یافته‌ها و نتایج تحقیق……………………………………………………………………………………………………………………….245

5-2-1- بررسی مدل اول و دوم…………………………………………………………………………………………………………………………..245

5-2-3- بررسی مدل سوم…………………………………………………………………………………………………………………………………..249

5-2-3-1- حالت اول………………………………………………………………………………………………………………………………………..249

5-2-3-2- حالت دوم………………………………………………………………………………………………………………………………………..250

5-2-3-3- حالت سوم: بررسی سرعت تعدیلات…………………………………………………………………………………………………..251

5-2-3-4- بررسی مدل چهارم…………………………………………………………………………………………………………………………….252

5-3- محدودیت‌های تحقیق  ………………………………………………………………………………………………………………………………259

5-4- پیشنهاد‌های تحقیق…………………………………………………………………………………………………………………………………….260

5-4-1- پیشنهاد‌های کاربردی تحقیق……………………………………………………………………………………………………………………260

5-4-2- پیشنهاد‌های برای تحقیقات آتی……………………………………………………………………………………………………………….260

منابع………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………….261

پیوست………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………274

چکیده انگلیسی………………………………………………………………………………………………………………………………………………….302

فهرست جدول‌ها

عنوان                                                                                                                                 صفحه

جدول 2-1 بازدهی سهام الف در طول سال‌های 1373 تا 1382…………………………………………………………………………………86

جدول 2-2 متوسط قدر مطلق انحرافات بازدهی سهام الف………………………………………………………………………………………..87

جدول 2-3  متوسط مجذور انحرافات (واریانس) بازدهی سهام الف……………………………………………………………………………88

جدول 2-4  محاسبه‌ی کوواریانس (ارقام به درصد)………………………………………………………………………………………………….90

جدول 2-5 نرخ‌های بازدهی کمتر از میانگین……………………………………………………………………………………………………………91

جدول 2-6  نتیجه‌ی محاسبات بر اساس شاخص‌های پراکندگی مختلف سهم الف مثال 5-2…………………………………………92

جدول 2-7 تابع توزیع احتمالات نرخ بازدهی سهام الف در شرایط مختلف اقتصادی………………………………………………….. 93

جدول 2-8 ضریب اهمیت گروه‌های اصلی سبد اقلام……………………………………………………………………………………………….98

جدول 2-9 اقلام زیر گروه خوراکی و آشامیدنی……………………………………………………………………………………………………….99

جدول 2-10 شاخص کل بهای کالاها و خدمات مصرفی در مناطق شهری ایران (شاخص تورم)………………………………….101

جدول 2-11 شکل خلاصه فرضیه‌های فرعی برای مدل سوم برای حالت بالاتر از اهرم هدف………………………………………133

جدول 2-12 شکل خلاصه فرضیه‌های فرعی برای مدل سوم برای حالت پایین‌تر از اهرم هدف……………………………………134

جدول 2-13 شکل خلاصه فرضیه‌های فرعی برای مدل چهارم برای حالت کسری مالی………………………………………………135

جدول 2-14 شکل خلاصه فرضیه‌های فرعی برای مدل چهارم برای حالت مازاد مالی…………………………………………………136

جدول 3-2 نحوه محاسبه سرعت در شرایط بالاتر از و پایین‌تر از اهرم هدف در سطوح مختلف نااطمینانی……………………165

جدول 3-3  نحوه محاسبه سرعت در شرایط مازاد مالی، بالاتر از و پایین‌تر از اهرم هدف در سطوح مختلف نااطمینانی…..168

جدول 3-4 نحوه محاسبه سرعت در شرایط مازاد مالی، بالاتر از و پایین‌تر از اهرم هدف در سطوح مختلف نااطمینانی……169

جدول 3-5 نحوه وارد کردن اطلاعات در روش پانل حالت دوم……………………………………………………………………………….171

جدول 3-6 نحوه وارد کردن اطلاعات در روش پانل حالت اول……………………………………………………………………………….172

جدول 4-1 آزمون اتورگرسیون نسبت فروش به دارایی…………………………………………………………………………………………..187

جدول 4 -2 نتایج آزمون مانای نرخ تورم………………………………………………………………………………………………………………188

جدول 4-3 نتايج آزمون ضريب لاگرانژ…………………………………………………………………………………………………………………189

جدول 4-4 معادله میانگین گارچ…………………………………………………………………………………………………………………………..189

جدول 4-5 معادله واریانس گارچ…………………………………………………………………………………………………………………………190

جدول 4 -6 آمار توصیفی……………………………………………………………………………………………………………………………………191

جدول 4-7 نتایج آزمون شین و پسران برای سنجش مانای متغیرها…………………………………………………………………………..191

جدول 4-8 تخمین مدل اول، اثر مستقیم نااطمینانی بر ساختار سرمایه حالت ایستا………………………………………………………193

جدول 4-9 آزمون معناداری مدل اول……………………………………………………………………………………………………………………193

جدول 4-10 آزمون اثرات نااطمینانی اقتصاد کلان و خاص شرکت بر نسبت اهرم به روش GMM……………………………195

جدول 4-11 آزمون آرلانو و باند………………………………………………………………………………………………………………………….195

جدول 4-12 آزمون سارگان…………………………………………………………………………………………………………………………………196

جدول 4-13 تخمین مدل دوم، اثر غیرمستقیم نااطمینانی بر ساختار سرمایه حالت ایستا……………………………………………….197

جدول 4-14 آزمون معناداری مدل دوم………………………………………………………………………………………………………………….197

جدول 4-15 آزمون اثرات نااطمینانی اقتصاد کلان و خاص شرکت از کانال سودآوری بر نسبت اهرم به روش GMM..198

جدول 4-16 آزمون آرلانو و باند………………………………………………………………………………………………………………………….199

جدول 4-17 آزمون سارگان…………………………………………………………………………………………………………………………………199

جدول 4-18  آزمون روند تعدیل اهرم واقعی(بالاتر، پایین‌تر از اهرم هدف) شرکت در جهت اهرم هدف به روشGMM …………201

جدول 4-19 آزمون آرلانو و باند…………………………………………………………………………………………………………………………201

جدول 4-20 آزمون سارگان………………………………………………………………………………………………………………………………..202

جدول 4-21 آزمون اثرات نااطمینانی اقتصاد کلان و خاص شرکت بر روند تعدیل اهرم واقعی(بالاتر، پایین‌تر از اهرم هدف) شرکت در جهت اهرم هدف به روش GMM………………………………………………………………………………………………………202

جدول 4-22 آزمون آرلانو و باند…………………………………………………………………………………………………………………………203

جدول4-23 آزمون سارگان…………………………………………………………………………………………………………………………………203

جدول 4-24 آزمون اثرات نااطمینانی اقتصاد کلان و خاص شرکت بر سرعت تعدیل اهرم واقعی شرکت در جهت اهرم هدف به روش GMM……………………………………………………………………………………………………………………………………………….204

جدول 4-25 آزمون آرلانو و باند…………………………………………………………………………………………………………………………205

جدول 4-26 آزمون سارگان………………………………………………………………………………………………………………………………..205

جدول 4-27 سرعت تعدیل اهرم هدف برای شرکت‌های بالاتر از اهرم هدف در شرایط سطوح متفاوت نااطمینانی……….207

جدول 4-28 سرعت تعدیل اهرم هدف برای شرکت‌های پایین‌تر از اهرم هدف در شرایط سطوح متفاوت نااطمینانی…….207

جدول 4-29 آزمون روند تعدیل اهرم واقعی (بالاتر و پایین‌تر از اهرم هدف) شرکت در جهت اهرم هدف با در نظر گرفتن وضعیت مالی (کسری و مازاد مالی) شرکت به روش GMM………………………………………………………………………………….209

جدول 4-30 آزمون آرلانو و باند………………………………………………………………………………………………………………………….209

جدول 4-31 آزمون سارگان…………………………………………………………………………………………………………………………………210

جدول 4-32 آزمون اثرات نااطمینانی اقتصاد کلان و خاص شرکت بر روند تعدیل اهرم واقعی (بالاتر و پایین‌تر از اهرم هدف) شرکت در جهت اهرم هدف با در نظر گرفتن وضعیت مالی (کسری و مازاد مالی) شرکت به روش GMM………212

جدول 4-33 آزمون آرلانو و باند………………………………………………………………………………………………………………………….213

جدول 4-34 آزمون سارگان…………………………………………………………………………………………………………………………………213

جدول 4-35 آزمون اثرات نااطمینانی اقتصاد کلان و خاص شرکت در سطوح مختلف بر روند تعدیل اهرم واقعی (بالاتر و پایین‌تر از اهرم هدف) شرکت در جهت اهرم هدف با در نظر گرفتن وضعیت مالی (کسری و مازاد مالی) شرکت به روش GMM…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………….215

جدول 4-36 آزمون آرلانو و باند………………………………………………………………………………………………………………………….215

جدول 4-37 آزمون سارگان…………………………………………………………………………………………………………………………………216

جدول 4-38 سرعت تعدیل اهرم هدف برای شرکت‌های بالاتر از اهرم هدف با در نظر گرفتن مازاد مالی شرکت و در سطوح متفاوت نااطمینانی……………………………………………………………………………………………………………………………………………….217

جدول 4-34 سرعت تعدیل اهرم هدف برای شرکت‌های پایین‌تر از اهرم هدف با در نظر گرفتن مازاد مالی شرکت و در سطوح متفاوت نااطمینانی…………………………………………………………………………………………………………………………………….218

جدول 4-39 سرعت تعدیل اهرم هدف برای شرکت‌های بالاتر از اهرم هدف با در نظر گرفتن کسری مالی شرکت و در سطوح متفاوت نااطمینانی…………………………………………………………………………………………………………………………………….219

جدول 4-40 سرعت تعدیل اهرم هدف برای شرکت‌های پایین‌تر از اهرم هدف با در نظر گرفتن کسری مالی شرکت و در سطوح متفاوت نااطمینانی…………………………………………………………………………………………………………………………………….220

جدول 5-1 خلاصه نتایج مدل اول و دوم………………………………………………………………………………………………………………225

فهرست نمودارها و شکل‌ها

عنوان                                                                                                                                 صفحه

شکل 2-1  فرایند تصمیمات ساختار سرمایه (بریگام و ارهارت ، 1387)……………………………………………………………………..32

نمودار 2-1  هزینه‌ی سهام عادی، بدهی و میانگین هزینه‌ی سرمایه بر اساس روش سنتی………………………………………………33

نمودار 2-2  هزینه‌ی سهام عادی، بدهی و میانگین هزینه‌ی سرمایه بر اساس روش سود خالص…………………………………….35

نمودار 2-3  هزینه‌ی سهام عادی، بدهی و میانگین هزینه‌ی سرمایه بر اساس روش سود عملیاتی خالص………………………..36

نمودار 2-4   هزینه‌ی سهام عادی، بدهی و میانگین هزینه‌ی سرمایه‌ی شرکت بر اساس نظریه‌ی مودیلیانی و میلر بدون در نظر گرفتن مالیات……………………………………………………………………………………………………………………………………………………….42

نمودار 2-5   هزینه سهام عادی، بدهی و میانگین هزینه سرمایه بر اساس نظریه‌ی مودیلیانی و میلر با در نظر گرفتن مالیات44

نمودار 2-6  نرخ بازده‌ی مورد انتظار سهام با وجود هزینه‌های درماندگی مالی……………………………………………………………..50

نمودار 2-7  ارتباط نسبت بدهی با ارزش شرکت با در نظر گرفتن هزینه‌های درماندگی مالی………………………………………. 51

نمودار 2-8  ارزش شرکت با مالیات، هزینه‌های درماندگی مالی و هزینه‌های نمایندگی……………………………………………….. 53

نمودار 2-9  نظریه‌ی توازن ایستا…………………………………………………………………………………………………………………………….64

نمودار 2-10 شاخص‌های بین‌المللی سهام……………………………………………………………………………………………………………….78

نمودار 2-11  شاخص اوراق قرضه‌ی شرکتی مریل لینچ……………………………………………………………………………………………79

نمودار 2-12  بازدهی سرمایه‌گذاری دو فرصت A و B در شرایط اطمینان………………………………………………………………….80

نمودار 2-13  بازدهی سرمایه‌گذاری در شرایط اطمینان برای فرصت B و شرایط عدم اطمینان برای فرصتA…………………81

شکل 2-2  انواع نااطمینانی……………………………………………………………………………………………………………………………………84

نمودار 2-14  توزیع احتمالات بازدهی سهم 1000 ریالی در شرایط مختلف اقتصادی…………………………………………………..93

نمودار 2-15 توزیع احتمالات نرخ بازدهی اطراف میانگین………………………………………………………………………………………..95

نمودار 2-16  میانگین نرخ بازدهی شرکت الف، 10 ٪ با نوسانات در محدوده‌ی 20 ٪  10 ٪…………………………………..95

نمودار 3-1  نرخ رشد هفتگی شاخص قیمت سهام در بورس تهران………………………………………………………………………….145